+ 375 44 555-40-20
+ 375 29 516-40-20
+ 375 17 371-00-00
Рынок корпоративных и токенизированных облигаций Республики Беларусь
ПечатьПечать
Источник: Журнал "Банкаўскі веснік"
Автор: Дмитрий ДАНИЛЬЧУК, ООО «БИК Рейтингс», исполнительный директор
Дата: 24.01.2021
Навигация по содержанию материала:
- Сравнительный анализ облигаций и токенизированных облигаций
- Таблица 1. Сравнительная характеристика облигаций и токенизированных облигаций
- Таблица 2. Сравнительные характеристики рынка облигаций и токенизированных облигаций
- Индекс рынка облигаций и токинецированных облигаций
- Объемы, динамика и структура рынков облигаций и токенизированных облигаций
- Динамика и структура рынка токенизированных облигаций Республики Беларусь
- Риски инвестирования и оценка кредитных рисков
- Таблица 3. Коэффициенты платежеспособности эмитентов облигаций нефинансового сектора
- Таблица 4. Коэффициенты платежеспособности эмитентов токенизированных облигаций нефинансового сектора
- Таблица 5. Примеры неисполнения и несвоевременного исполнения обязательств эмитентами облигаций на рынке ценных бумаг Беларуси в 2020—2021 гг. и динамика их коэффициентов платежеспособности
- Блок-схема рейтингового анализа нефинансовых компаний ООО «БИК Рейтингс»
Критерий |
Рынок корпоративных облигаций |
Рынок токенизированных облигаций |
Инфраструктура на 01.07.2021 |
Количество профессиональных участников – 54: Деятельность по организации торговли ценными бумагами (1);
Брокерская деятельность (51);
Дилерская деятельность (52);
Депозитарная деятельность (31);
Деятельность по доверительному управлению (25);
Клиринговая деятельность (1)
|
Количество организаторов ICO – 3. Количество операторов крипто- платформ (в части посредничества на рынке токенизированных облигаций) – 3 |
Объем выпусков, находящихся в обращении на 01.07.2021, млн. BYN |
17 418,8 |
234,3 |
Количество выпусков, находящихся в обращении на 01.07.2021 |
695 |
125 |
Компании, имеющие наибольшую долю в объеме выпусков, находящихся в обращении на 01.07.2021 |
Банки (67,4%) Промышленные компании (12,1%) Компании, осуществляющие операции с недвижимостью (5,4%) |
Лизинговые организации (33,1%) Промышленные компании (22,4%) Ритейл (21,5%) |
Компании, имеющие наибольшую долю в количестве выпусков, находящихся в обращении на 01.07.2021 |
Компании, осуществляющие операции с недвижимостью (28,2%) Банки (22,2%) Промышленные компании (11,1%) |
Лизинговые организации (46,4%) Промышленные компании (20,8%) Ритейл (10,4%) |
Валютная структура объе- мов выпусков, находящихся в обращении на 01.07.2021 |
Белорусский рубль (55,7%) Доллар США (28,2%) Евро (13,4%) Российский рубль (2,7%) |
Доллар США (64,5%) Евро (28,3%) Белорусский рубль (4,4%) Российский рубль (2,8%) |
Валютная структура количества выпусков, находящихся в обращении на 01.07.2021 |
Белорусский рубль (54,8%) Доллар США 32,1%) Евро (10,8%) Российский рубль (2,3%) |
Доллар США (62,4%) Евро (16,0%) Белорусский рубль (16,8%) Российский рубль (4,8%) |
Доля выкупленного объема выпусков на 01.07.2021 |
55,4% |
37,5% |
Средняя доля выкупленного объема одного выпуска на 01.07.2021 |
72,5% |
53,3% |
Количество компаний-эми- тентов, облигации которых находились в обращении на 01.07.2021 |
219 |
48 |
Среднее число выпусков одного эмитента, находящихся в обращении на 01.07.2021 |
3,2 |
2,6 |
Индекс Херфиндаля – Хиршмана на 01.07.2021 |
0,1024 |
0,0435 |
Топ-10 эмитентов по объему выкупленных облигаций/ токенизированных облигаций, находящихся в обращении на 01.07.2021 (за исключением банков и ОАО «Банк развития Республики Беларусь») |
Белорусская железная дорога 785,5 млн. BYN |
Открытая линия 8,7 млн. BYN |
Эмирейтс Блю Скай 293,3 млн. BYN |
Внешне-экоомическая Лизинговая Компания 6,5 млн. BYN |
|
Санта Ритейл 263,9 млн. BYN |
Бел Фуд Сервис 5,4 млн. BYN |
|
Астодевелопмент 165,0 млн. BYN |
Виталюр 5,1 млн. BYN |
|
Мозырский НПЗ 159,2 млн. BYN |
Белвест 4,6 млн. BYN |
|
Смолевичи Бройлер 121,2 млн. BYN |
Финпрофит 4,4 млн. BYN |
|
Экомол Агро 85,7 млн. BYN |
Белсепт 3,8 млн. BYN |
|
РапаТорг 80,4 млн. BYN |
Чистый берег 3,7 млн. BYN |
|
МИАТОН |
Производственная компания BAYAN 3,7 млн. BYN |
|
Конте Спа 62,8 млн. BYN |
СМАРТ Партнер 2,8 млн. BYN |
|
Примечание. Разработка автора [3; 14]. |
Коэффициент |
На 01.01.2020 |
На 01.01.2021 |
На 01.07.2021 |
К1 |
1,37 |
1,29 |
1,5 |
К2 |
0,27 |
0,22 |
0,33 |
К3 |
0,69 |
0,74 |
0,81 |
Эмитент |
Дата объявления о неисполнении обязательства |
Описание |
К |
t* |
t–1** |
t–2*** |
t–3**** |
t–4***** |
ООО «Премьер Маркет» |
24.09.2021 |
Неисполнение обязательств по выплате процентного дохода |
К1 |
1,000 |
1,002 |
1,000 |
1,005 |
1,004 |
К2 |
0,000 |
0,002 | 0,000 | 0,005 | 0,004 | |||
К3 | 0,892 | 0,887 | 0,918 | 0,887 | 0,982 | |||
ООО «Хлебозавод № 10» |
24.09.2021 |
Неисполнение обязательств по досрочному выкупу |
К1 |
2,070 |
8,238 |
4,428 |
1,481 |
0,720 |
К2 |
0,517 |
0,879 | 0,774 | 0,325 |
–0,389 |
|||
К3 |
0,927 |
0,932 |
0,920 |
0,910 |
0,911 |
|||
ООО «Гамма Ритейл» |
21.09.2021 |
Неисполнение обязательств по выплате процентного дохода |
К1 |
1,001 |
1,067 |
1,094 |
1,064 |
1,067 |
К2 |
0,001 |
0,062 |
0,086 |
0,061 |
0,063 |
|||
К3 |
0,962 |
0,939 |
0,964 |
0,907 |
0,990 |
|||
ЧП «Ульянис» |
06.08.2021 |
Неисполнение обязательств по досрочному выкупу |
К1 |
1,453 |
2,328 |
8,023 |
4,447 |
н.д. |
К2 |
0,312 |
0,570 |
0,875 |
0,775 |
н.д. |
|||
К3 |
0,558 |
0,509 |
0,499 |
0,365 |
н.д. |
|||
ООО «АЛВЕСТА–М» |
12.04.2021 |
Неисполнение обязательств по досрочному приобретению |
К1 |
1,986 |
н.д. |
н.д. |
н.д. |
2,279 |
К2 |
0,496 |
н.д. |
н.д. |
н.д. |
0,561 |
|||
К3 |
0,815 |
н.д. |
н.д. |
н.д. |
0,703 |
|||
ООО «Жилстрой- комплект» |
20.01.2021 |
Неисполнение обязательств по погашению жилищных облигаций |
К1 |
1,641 |
1,657 |
1,590 |
1,609 |
2,235 |
К2 |
0,390 |
0,396 |
0,371 |
0,378 |
0,553 |
|||
К3 |
0,716 |
0,727 |
0,708 |
0,706 |
0,696 |
|||
ООО «Буровая компания «Дельта» |
16.10.2020 |
Несвоевременное погашение части выпуска облигаций |
К1 |
1,708 |
2,024 |
н.д. |
1,325 |
н.д. |
К2 |
0,415 |
0,506 |
н.д. |
0,245 |
н.д. |
|||
К3 |
0,521 |
0,497 |
н.д. |
0,517 |
н.д. |
|||
ОАО «Борисов- ский завод по- лимерной тары «Полимиз» |
04.02.2020 |
Неисполнение обязательств по выплате процентного дохода |
К1 |
0,651 |
0,962 |
0,930 |
1,381 |
1,576 |
К2 |
–0,537 |
–0,040 |
–0,075 |
0,276 |
0,366 |
|||
К3 |
0,603 |
0,586 |
0,618 |
0,587 |
0,601 |
|||
ООО «Импорт- стройматериалы» |
04.02.2020 |
Неисполнение обязательств по выплате процентного дохода |
К1 |
2,017 |
н.д. |
н.д. |
1,906 |
н.д. |
К2 |
0,504 |
н.д. |
н.д. |
0,475 |
н.д. |
|||
К3 |
0,746 |
н.д. |
н.д. |
0,762 |
н.д. |
|||
t* – последняя отчетная дата перед неисполнением обязательства, на которую доступна отчетность; Примечание. Разработка автора на основе [3; 21]. |
Исходя из данных таблицы 5, можно отметить, что в большинстве случаев перед неисполнением обязательств у компании снижалась текущая ликвидность и обеспеченность собственными оборотными средствами и увеличивалась доля активов, финансируемая за счет заемного капитала. Однако данная закономерность не всегда срабатывала. Например, обеспеченность собственными оборотными средствами ООО «Импортстройматериалы» росла перед неисполнением обязательств, а долговая нагрузка ООО «Премьер Маркет» снижалась. Анализ показывает, что для компаний разных отраслей характерны разные нормальные для функционирования значения коэффициентов платежеспособности. Более того, для диагностики потенциальных проблем с финансовой устойчивостью эмитента данных коэффициентов недостаточно, что отражено на примерах, когда коэффициенты улучшались или оставались практически неизменными перед неисполнением обязательств. Поэтому необходим более глубокий анализ, включающий оценку денежных потоков, валютного риска, рентабельности деятельности, циклов компании, структуры капитала, а также оценку бизнес-рисков. Так как информация для такой глубокой оценки редко находится в открытом доступе и компетенций у инвесторов для самостоятельного анализа не всегда достаточно, в мире существуют рейтинговые агентства, которые и занимаются на профессиональном уровне оценкой кредитоспособности эмитентов. На основе проведенного анализа рейтинговое агентство публикует кредитный рейтинг. Движение по шкале вниз показывает увеличение вероятности наступления дефолта: рейтинг уровня AAA говорит o низкой вероятности дефолта, рейтинг уровня D – о дефолте эмитента. В Республике Беларусь регулирование деятельности рейтинговых агентств осуществляет НБРБ, а основы их функционирования были заложены в 2019 г. с написанием законодательной базы [22]. Для осуществления рейтинговой деятельности необходимо пройти аккредитацию и согласовать методологию присвоения кредитных рейтингов с НБРБ. В настоящее время в Республике Беларусь функционирует одно аккредитованное рейтинговое агентство – ООО «БИК Рейтингс» [23]. ООО «БИК Рейтингс» согласовало методологию и в настоящее время присваивает кредитные рейтинги нефинансовым компаниям [24] (как эмитентам облигаций, так и токенизированных облигаций различных секторов экономики). В ближайшем будущем планируется присвоение кредитных рейтингов лизинговым организациям и банкам. Также агентство заявило, что ведется разработка первой национальной методологии присвоения ESG-рейтингов [25]. При осуществлении рейтингового анализа нефинансовых компаний ООО «БИК Рейтингс» основывается на положениях утвержденной и согласованной с НБРБ методологии, которая включает в себя блоки, представленные на рисунке 3. Таким образом, рейтинговое агентство предложило первый в Беларуси подход к оценке кредитоспособности и финансовой устойчивости компаний посредством кредитных рейтингов. И тогда как коэффициенты, рассчитываемые Министерством финансов Республики Беларусь, не всегда отражают и предсказывают вероятность неисполнения обязательств, международная практика и исследования показывают негативную корреляцию между уровнями кредитного рейтинга и будущими показателями дефолта (чем выше рейтинг – тем ниже вероятность дефолта) [27; 28]. * * * Таким образом, рассмотрев основные сходства и различия облигаций и токенизированных облигаций в Республике Беларусь, можно сделать вывод, что особенностью белорусского рынка токенизированных облигаций является их инвестиционный, а не спекулятивный характер, что определяет экономическую схожесть двух рассмотренных инструментов. На фоне введения ограничений на эмиссию облигаций, номинированных в иностранной валюте, а также увеличения банковских процентных ставок по депозитам (в том числе валютным) и роста кредитных рисков наблюдается низкая активность эмитентов и инвесторов на рынке корпоративных облигаций. Вместе с этим динамично развивается рынок токенизированных облигаций, который, однако, пока не может конкурировать с рынком облигаций ни по количеству выпусков, ни по их объему. При этом для лизинговых организаций рынок токенизированных облигаций стал важным источником фондирования. Инвестиции в (токенизированные) облигации не лишены рисков, самым существенным из которых является кредитный риск. В статье определено, что в настоящее время эмитенты токенизированных облигаций Республики Беларусь обладают большей текущей ликвидностью и обеспеченностью собственными оборотными средствами, чем эмитенты облигаций, но и большей долговой нагрузкой. Анализ, проведенный с использованием коэффициентов платежеспособности, дает общее понимание о деятельности компаний-эмитентов. Для более глубокой оценки кредитных рисков эмитента представляется рациональным использование результатов анализа рейтинговых агентств – организаций, занимающихся подобным анализом на профессиональном уровне. При этом эмитенты предоставляют рейтинговому агентству большой объем информации, отсутствующей в открытом доступе. * * * Материал поступил 03.12.2021. |
Библиографический список: 1.О рынке ценных бумаг [Электронный ресурс]: Закон Респ. Беларусь, 5 янв. 2015 г., № 231З: в ред. Закона от 05.01.2021 г. // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=3871&p0= H11500231. – Дата доступа: 20.09.2021.
2.О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг [Электронный ресурс]: Указ Президента Респ. Беларусь, 28 апр. 2006 г., № 277: в ред. Указа Президента Респ. Беларусь // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=3871&p0=p30600277. – Дата доступа: 20.09.2021.
3.Департамент по ценным бумагам Министерства финансов Респ. Беларусь [Электронный ресурс] // Министерство финансов Респ. Беларусь. – Режим доступа: https://www.minfin.gov.by/ru/securities_department/. – Дата доступа: 28.09.2021.
4.Положение о требованиях, которым должны соответствовать отдельные заявители для регистрации их в качестве резиден тов Парка высоких технологий [Электронный ресурс]: утв. решением Наблюдательного совета Парка высоких технологий // Парк высоких технологий. – Режим доступа: https://www.park.by/content/docs/RegulationsonCrypto/Applicants_requirements_rus. pdf. – Дата доступа: 22.09.2021.
5.Налоговый кодекс Республики Беларусь (Особенная часть) [Электронный ресурс]: 29 дек. 2009 г., № 71З: принят Палатой представителей 11 дек. 2009 г.: одобр. Советом Респ. 18 дек. 2009 г.: в ред. Закона Респ. Беларусь от 29.12.2020 г. // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=3871&p0=hk0900071. – Дата доступа: 30.09.2021.
6.Декларация «White paper». Создание и размещение ООО «ДФС» собственных цифровых знаков (токенов) «Stable coin» [Электронный ресурс]: утв. Директором ООО «ДФС» // ООО «ДФС». – Режим доступа: https://finstore.by/documents/whitePaperRu. pdf. – Дата доступа: 23.09.2021.
7.Об экономической несостоятельности (банкротстве) [Электронный ресурс]: Закон Респ. Беларусь, 13 июля 2012 г., № 415З: в ред. Закона Респ. Беларусь от 24.10.2016 г. // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим досту па: https://pravo.by/document/?guid=3871&p0=h11200415. – Дата доступа: 23.09.2021.
8.Об утверждении Национального стандарта бухгалтерского учета и отчетности «Финансовые инструменты», внесении изменений и дополнений в некоторые постановления Министерства финансов Республики Беларусь и признании утратившим силу постановления Министерства финансов Республики Беларусь от 22 декабря 2006 г. № 164 [Электронный ресурс]: по становление Министерства финансов Респ. Беларусь, 22 дек. 2018 г., № 74 // Министерство финансов Республики Беларусь. – Режим доступа: https://www.minfin.gov.by/upload/accounting/acts/postmf_221218_74.pdf. – Дата доступа: 26.09.2021.
9.Об утверждении Национального стандарта бухгалтерского учета и отчетности «Цифровые знаки (токены)», внесении дополнений и изменений в некоторые постановления Министерства финансов Республики Беларусь [Электронный ресурс]: по становление Министерства финансов Респ. Беларусь, 6 марта 2018 г., № 16 // Министерство финансов Республики Беларусь. – Режим доступа: https://www.minfin.gov.by/upload/accounting/acts/postmf_060318_16.pdf. – Дата доступа: 26.09.2021.
10.О некоторых вопросах эмиссии и государственной регистрации эмиссионных ценных бумаг [Электронный ресурс]: поста новление Министерства финансов Респ. Беларусь, 31 авг. 2016 г., № 78: в ред. постановления Министерства финансов Респ. Беларусь от 01.04.2021 г. // Министерство финансов Республики Беларусь. – Режим доступа: https://www.minfin.gov.by/upload/ depcen/acts/1_18_postmf_31082016_%E2%84%9678.pdf. – Дата доступа: 01.10.2021.
11.Правила оказания услуг, связанных с созданием и размещением цифровых знаков (токенов), и осуществления операций по созданию и размещению собственных цифровых знаков (токенов) [Электронный ресурс]: утв. решением Наблюдательного сове та Парка высоких технологий // Парк высоких технологий. – Режим доступа: https://www.park.by/upload/ICOrus.pdf. – Дата доступа: 28.09.2021.
Банкаўскі веснік, СНЕЖАНЬ 2021 НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ 12.О развитии цифровой экономики [Электронный ресурс]: Декрет Президента Респ. Беларусь, 21 дек. 2017 г., № 8 // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=12551&p0= Pd1700008&p1=1. – Дата доступа: 20.09.2021.
14.Резиденты ПВТ [Электронный ресурс] // Парк высоких технологий. – Режим доступа: https://park.by/residents/. – Дата доступа: 13.10.2021.
15.О жилищных облигациях [Электронный ресурс]: Указ Президента Респ. Беларусь, 4 мая 2021 г., № 176 // Прессслужба Президента Республики Беларусь. – Режим доступа: https://president.gov.by/bucket/assets/uploads/documents/2021/176uk.pdf. – Дата доступа: 03.10.2021.
16.Об изменении законов по вопросам валютного регулирования и валютного контроля [Электронный ресурс]: Закон Респ. Беларусь, 30 июня 2020 г., № 36З // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим доступа: https:// pravo.by/document/?guid=12551&p0=H12000036&p1=1. – Дата доступа: 02.10.2021.
17.Об изменении постановлений Министерства финансов Республики Беларусь [Электронный ресурс]: постановление Министерства финансов Респ. Беларусь, 1 апр. 2021 г., № 25 // Национальный правовой Интернетпортал Республики Беларусь. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=12551&p0=W22136566&p1=1. – Дата доступа: 05.10.2021.
18.Депутаты приняли в первом чтении законопроект по вопросам рынка ценных бумаг [Электронный ресурс] // БЕЛТА. – Режим доступа: https://www.belta.by/economics/view/deputatyprinjalivpervomchteniizakonoproektpovoprosamrynkatsennyh bumag4685372021/. – Дата доступа: 09.11.2021.
19.О переходе к использованию альтернативных LIBOR безрисковых индикаторов [Электронный ресурс] // Национальный банк Республики Беларусь. – Режим доступа: https://www.nbrb.by/press/11795. – Дата доступа: 09.11.2021.
20.Об утверждении Инструкции о порядке расчета коэффициентов платежеспособности и проведения анализа финансового со стояния субъектов хозяйствования [Электронный ресурс]: постановление Министерства финансов Респ. Беларусь, 27 дек. 2011 г.,
№ 140/206 // Министерство экономики Республики Беларусь. – Режим доступа: https://pravo.by/document/?guid=12551&p0=W 21732493&p1=1. – Дата доступа: 03.10.2021. 21.Единый портал финансового рынка [Электронный ресурс] // РУП «Национальный центр электронных услуг». – Режим доступа: https://portal.gov.by. – Дата доступа: 07.10.2021.
22.Законодательство о рейтинговой деятельности [Электронный ресурс] // Национальный банк Республики Беларусь. – Режим доступа: https://www.nbrb.by/legislation/reytingovayadeyatelnost?p=rating. – Дата доступа: 01.10.2021.
23.Информация из реестра рейтинговых агентств [Электронный ресурс] // Национальный банк Республики Беларусь. – Режим доступа: https://www.nbrb.by/finsector/rating/informaciyaizreestrarejtingovyhagentstv.pdf. – Дата доступа: 01.10.2021.
24.Методологии [Электронный ресурс] // ООО «БИК Рейтингс». – Режим доступа: https://bikratings.by/metodologii. – Дата доступа: 23.10.2021.
25.ESG и устойчивое развитие. Готов ли белорусский рынок к этому? [Электронный ресурс] // ООО «ХХI ВЕККОНСАЛТ». – Режим доступа: https://www.21vk.biz/pages/esgiustoychivoerazvitiegotovlibelorusskiyrinokketomu50290?fbclid=iwar1ndwutlhrtr 1xfyjcmtkvmyqsodwmhctxhpf58t3yedkh9jyy1_lrb8o. – Дата доступа: 21.10.2021.
26.Кредитный рейтинг [Электронный ресурс] // ООО «БИК Рейтингс». – Режим доступа: https://bikratings.by/rejtingi. – Дата доступа: 07.10.2021.
27.Jorion, P. Information effects of bond rating changes: The role of the rating prior to the announcement / P. Jorion, G. Zhang // The Journal of Fixed Income. – 2007. – № 4 (16). – P. 45–59.
28.Zhou, C. Credit rating and corporate default / C. Zhou // The Journal of Fixed Income. – 2001. – № 3 (11). – P. 30–40.
|
Market of corporate and tokenized bonds of the Republic of Belarus |
|
Dzmitry DANILCHUK, BIK Ratings, Executive Director, |
Abstract. The author reveals similarities and differences between corporate and tokenized bonds in the Republic of Belarus and analyzes the volumes, dynamics and structure of the markets for these instruments. The article identifies the risks that investors face. Credit risk is highlighted as the main one. Solvency ratios are taken as the basis for the analysis of credit risk in the bond market and tokenized bonds of nonfinancial sector issuers. This analysis is supplemented by an assessment of the credit rating. |
Стоимость
Валюта
Аванс, %
Сумма аванса
Срок лизинга
Выкупная, %
Сумма выкупа
Платеж в месяц